基金行業(yè)內(nèi)，飽受投資者詬病的機(jī)構(gòu)公司“旱澇保收”“躺平賺錢(qián)”等現(xiàn)象正在由此消亡。

近日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)公開(kāi)印發(fā)《推動(dòng)公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)方案》（以下簡(jiǎn)稱“行動(dòng)方案”），針對(duì)目前基金行業(yè)發(fā)展中存在的諸多問(wèn)題，提出了一攬子具體的、可操作的改革措施，以推動(dòng)行業(yè)加快實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。

其中，建立健全基金公司收入報(bào)酬與投資者回報(bào)綁定機(jī)制，督促基金公司建立健全與基金投資收益相掛鉤的薪酬管理機(jī)制等新規(guī)引發(fā)投資者群體高度關(guān)注與討論。

中國(guó)新聞周刊注意到，行動(dòng)方案發(fā)布以來(lái)，已有基金公司迅速反應(yīng)，對(duì)新政中多次提到的重要指標(biāo)“業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)”進(jìn)行變更。

北京地鐵站內(nèi)，一家基金公司的廣告。圖/視覺(jué)中國(guó)

管理費(fèi)將與基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)掛鉤

在公募基金投資圈內(nèi)，投資者對(duì)基金公司“旱澇保收”的批評(píng)由來(lái)已久。

公募基金的收費(fèi)主要包括持有期間費(fèi)用（如管理費(fèi)、托管費(fèi)、銷(xiāo)售服務(wù)費(fèi)）和交易環(huán)節(jié)費(fèi)用（如申購(gòu)費(fèi)、贖回費(fèi)等），不同類(lèi)型的基金收費(fèi)差異較大。各類(lèi)費(fèi)用中，管理費(fèi)率往往占比較大，股票型基金、混合型基金中較為常見(jiàn)的費(fèi)率一般為1.2%～1.5%。

而與之形成對(duì)比的是，基金的回報(bào)率往往不盡如人意。

如2023年度，Wind數(shù)據(jù)顯示，共4510只基金產(chǎn)品（不同份額合并計(jì)算，下同）的回報(bào)率為正，在全市場(chǎng)11514只產(chǎn)品中占比約為39%，不足四成。各類(lèi)基金中，管理費(fèi)率偏高的股票型基金、混合型基金虧損嚴(yán)重。

在這種背景下，市場(chǎng)情緒自然大受影響，有投資者直斥“基金公司躺平都能賺錢(qián)”。此次行動(dòng)方案中，多項(xiàng)舉措均指向這類(lèi)“基金賺錢(qián)，基民不賺錢(qián)”的行業(yè)痼疾，這類(lèi)舉措也一致得到市場(chǎng)高度關(guān)注。

其中要求，建立與基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)掛鉤的浮動(dòng)管理費(fèi)收取機(jī)制。對(duì)新設(shè)立的主動(dòng)管理權(quán)益類(lèi)基金大力推行基于業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的浮動(dòng)管理費(fèi)收取模式，對(duì)符合一定持有期要求的投資者，根據(jù)其持有期間產(chǎn)品業(yè)績(jī)表現(xiàn)確定具體適用管理費(fèi)率水平。如持有期間產(chǎn)品實(shí)際業(yè)績(jī)表現(xiàn)符合同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的，適用基準(zhǔn)檔費(fèi)率；明顯低于同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的，適用低檔費(fèi)率；顯著超越同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的，適用升檔費(fèi)率。

所謂業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)，是用來(lái)衡量基金表現(xiàn)優(yōu)劣的參考標(biāo)準(zhǔn)，通常由一組具有代表性的市場(chǎng)指數(shù)、指數(shù)組合或固定收益率構(gòu)成，常見(jiàn)如某混合型基金的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為“滬深300指數(shù)收益率*75%+中債總指數(shù)收益率*25%”。業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)一般反映基金的投資目標(biāo)和風(fēng)險(xiǎn)收益特征，也用于評(píng)估基金經(jīng)理的投資能力。

晨星（中國(guó)）基金研究中心高級(jí)分析師李一鳴向中國(guó)新聞周刊分析表示，此次新政要求管理費(fèi)與基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)關(guān)聯(lián)，將敦促基金公司從規(guī)模驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)，基金公司將更加注重投資者的實(shí)際收益。這意味著基金公司在產(chǎn)品設(shè)計(jì)、投資策略和風(fēng)險(xiǎn)管理上將更加謹(jǐn)慎，避免因業(yè)績(jī)不佳而導(dǎo)致管理費(fèi)收入下降。同時(shí)，也將激勵(lì)基金公司加大對(duì)投研團(tuán)隊(duì)的投入，提升投研能力。此外，基金公司可能會(huì)更加注重長(zhǎng)期投資和價(jià)值投資，減少短期投機(jī)行為，從而為投資者創(chuàng)造更穩(wěn)定的回報(bào)。

“降費(fèi)”之后的又一次深度改革

事實(shí)上，基金降費(fèi)的改革此前已開(kāi)始推進(jìn)，意在降低投資者成本，吸引更多中長(zhǎng)期資金入市，推動(dòng)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

2023年7月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布了公募基金行業(yè)費(fèi)率改革工作方案，分階段推進(jìn)包括管理費(fèi)用在內(nèi)的各類(lèi)費(fèi)率改革，新注冊(cè)產(chǎn)品管理費(fèi)率不超過(guò)1.2%。并提出在堅(jiān)持以固定費(fèi)率產(chǎn)品為主的基礎(chǔ)上，研究推出更多浮動(dòng)費(fèi)率產(chǎn)品試點(diǎn)，完善公募基金產(chǎn)品譜系，為投資者提供更多投資選擇。

2023年這次改革中試點(diǎn)的部分浮動(dòng)費(fèi)率產(chǎn)品，一定程度上已具備了費(fèi)率隨基金業(yè)績(jī)上下浮動(dòng)的屬性。

在浮動(dòng)費(fèi)率的公募基金中，按照收費(fèi)模式，基金管理費(fèi)的三類(lèi)收取依據(jù)分別為基金規(guī)模、基金業(yè)績(jī)、投資者持有期。其中，管理費(fèi)率與基金業(yè)績(jī)掛鉤的模式下，此類(lèi)型的浮動(dòng)費(fèi)率基金將管理費(fèi)分為基礎(chǔ)管理費(fèi)和業(yè)績(jī)報(bào)酬兩部分，并設(shè)置管理費(fèi)浮動(dòng)區(qū)間，收益表現(xiàn)不達(dá)約定水平時(shí)，管理費(fèi)水平向下浮動(dòng)，收益表現(xiàn)超約定基準(zhǔn)時(shí)，管理費(fèi)適當(dāng)向上浮動(dòng)。

截至今年5月12日，市場(chǎng)上業(yè)績(jī)掛鉤型基金產(chǎn)品有216只，覆蓋股票型、混合型、債券型、QDII（合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者）、FOF（基金中的基金）、REITs（不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金）等各類(lèi)型。

而此次行動(dòng)方案不僅要求對(duì)新設(shè)立的主動(dòng)管理權(quán)益類(lèi)基金大力推行基于業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的浮動(dòng)管理費(fèi)收取模式，還提出在未來(lái)一年內(nèi)引導(dǎo)管理規(guī)模居前的行業(yè)頭部機(jī)構(gòu)發(fā)行此類(lèi)基金數(shù)量不低于其主動(dòng)管理權(quán)益類(lèi)基金發(fā)行數(shù)量的60%的目標(biāo)，試行一年后，及時(shí)開(kāi)展評(píng)估，并予以優(yōu)化完善，逐步全面推開(kāi)。

或許是受此次新政的影響，Choice數(shù)據(jù)顯示，5月7日行動(dòng)方案公布以后，至5月14日的一周時(shí)間內(nèi)，先后共有8只基金產(chǎn)品進(jìn)行了業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的變更，且主要集中在主動(dòng)權(quán)益類(lèi)基金。這一現(xiàn)象不免引發(fā)投資圈內(nèi)諸多浮想。

清華大學(xué)國(guó)家金融研究院院長(zhǎng)田軒向中國(guó)新聞周刊分析認(rèn)為，這一現(xiàn)象反映了基金公司對(duì)新政的積極響應(yīng)，以變更業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)盡快適應(yīng)新政要求，確保評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)更加合理，從而更精準(zhǔn)地衡量業(yè)績(jī)表現(xiàn)。同時(shí)，變更業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)，也能夠優(yōu)化自身產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和管理策略，提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，避免因基準(zhǔn)不合理導(dǎo)致的業(yè)績(jī)失真，進(jìn)一步保障投資者的利益。此外，也有助于投資者更清晰地了解基金的投資目標(biāo)和預(yù)期收益，提升市場(chǎng)透明度。

“動(dòng)動(dòng)操盤(pán)手的奶酪”

此次新政不僅對(duì)行業(yè)公司層面提出要求，對(duì)基金“操盤(pán)者”——基金經(jīng)理也進(jìn)行了重點(diǎn)約束。

證券時(shí)報(bào)評(píng)論文章指出，2022—2023年間，公募基金行業(yè)整體虧損近2萬(wàn)億元，部分明星基金經(jīng)理在其管理的產(chǎn)品大幅虧損情況下依然領(lǐng)取千萬(wàn)年薪。這種利益失衡，顯然有違公平。

此次行動(dòng)方案要求，督促行業(yè)加大薪酬管理力度。完善證券基金經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)薪酬管理制度，督促基金公司建立健全與基金投資收益相掛鉤的薪酬管理機(jī)制。

其中值得注意的是，行動(dòng)方案要求，對(duì)三年以上產(chǎn)品業(yè)績(jī)低于業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)超過(guò)10個(gè)百分點(diǎn)的基金經(jīng)理，要求其績(jī)效薪酬應(yīng)當(dāng)明顯下降；對(duì)三年以上產(chǎn)品業(yè)績(jī)顯著超過(guò)業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的基金經(jīng)理，可以合理適度提高其績(jī)效薪酬。

這一規(guī)定在輿論場(chǎng)上引起不小的轟動(dòng)。多數(shù)投資者認(rèn)為，這樣嚴(yán)格的“官方業(yè)績(jī)考核”對(duì)基金經(jīng)理的刺激鞭策將有利于顯著提升基金產(chǎn)品的經(jīng)營(yíng)效益，基金經(jīng)理“再也不能躺平賺錢(qián)了”；但也有少數(shù)投資者認(rèn)為，新政中過(guò)分強(qiáng)調(diào)懲罰機(jī)制可能會(huì)導(dǎo)致基金操盤(pán)者為避免產(chǎn)品業(yè)績(jī)大幅低于業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)，從而更傾向于向業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的持倉(cāng)靠攏，進(jìn)而導(dǎo)致股票市場(chǎng)產(chǎn)生異常的利好和利空。

對(duì)此，李一鳴認(rèn)為，新政要求基金經(jīng)理與基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)掛鉤，將促使基金經(jīng)理的投資行為更加注重投資者的業(yè)績(jī)回報(bào)，避免過(guò)去的旱澇保收的情況出現(xiàn)，這種改變將有利于加強(qiáng)投資者對(duì)基金行業(yè)的信任。

在投資當(dāng)中，“操盤(pán)手”加強(qiáng)對(duì)業(yè)績(jī)基準(zhǔn)的考慮并不會(huì)給股票市場(chǎng)產(chǎn)生異常利好和利空，基金公司依舊可以充分發(fā)揮主動(dòng)投資的優(yōu)勢(shì)，通過(guò)合理的相對(duì)于業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的偏離，深入挖掘未被市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)的投資機(jī)會(huì)或者捕捉股票的定價(jià)偏離，來(lái)取得超額收益。

而田軒則認(rèn)為少數(shù)投資者的擔(dān)憂值得被重視，這確實(shí)是需要得到關(guān)注的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

“本來(lái)強(qiáng)調(diào)懲罰機(jī)制是為了通過(guò)優(yōu)化收費(fèi)模式和強(qiáng)化利益綁定，激勵(lì)基金公司及其基金經(jīng)理提升投資業(yè)績(jī)，更好地服務(wù)于投資者。但過(guò)度依賴業(yè)績(jī)基準(zhǔn)可能導(dǎo)致投資策略單一化，基金的結(jié)構(gòu)運(yùn)作趨同于業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)，進(jìn)而引發(fā)市場(chǎng)波動(dòng)。”

田軒表示，為避免出現(xiàn)這一情況，需要注意業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的設(shè)定的科學(xué)性、合理性，細(xì)化業(yè)績(jī)考核指標(biāo)，既要能夠反映市場(chǎng)的整體表現(xiàn)，又要考慮到不同基金的投資風(fēng)格和策略。同時(shí)制定配套激勵(lì)機(jī)制，增加對(duì)創(chuàng)新策略和多元化投資的獎(jiǎng)勵(lì)，鼓勵(lì)基金經(jīng)理在遵循風(fēng)險(xiǎn)控制的前提下，靈活調(diào)整投資策略，避免過(guò)度同質(zhì)化。