一年前，中國央行意外允許人民幣貶值在市場掀起軒然大波，一年過去了，這條道路走得并不平坦。從2015年8月到2016年1月，資本大量外流引起了人們對新興市場貨幣危機的擔憂。不過從2月開始，平靜得到了一定程度的恢復。然而依然未到宣布任務完成的時候。下半年人民幣匯率的穩(wěn)定可能面臨著美元走強的考驗。但從提高匯率機制市場化程度和使人民幣有序貶值這些關鍵目標來看，進展仍然十分顯著。

圖：匯改提高了人民幣匯率彈性

今天人民幣兌美元中間價設在了1美元兌6.6255元，較昨日調升0.4%，是6月23日以來最大調升幅度，釋放了穩(wěn)定的信號。

而就在一年前的8月11日北京時間09:15，中國央行意外把人民幣中間價調降1.8%。中國央行試圖以此達成多項目標——提高匯率定價市場化程度以提高效率，令本幣貶值以提振出口，以及在人民幣納入國際貨幣基金組織(IMF)儲備貨幣籃子前縮小即期匯率與中間價之差。然而現(xiàn)實卻是，由于央行溝通不足，市場做了最壞的假設。

圖：人民幣與資本流動估算數(shù)據(jù)

預期迅速轉向了貶值。不斷有分析師預測，政府可能放出最后的大招來支持經濟，其中之一就是人民幣大幅貶值。對人民幣從匯改后的1美元兌6.4元左右跌破7元的預測比比皆是，這是因為市場形成了貶值預期、資本外逃、股市下跌、貶值預期加重的負面循環(huán)。中國央行被迫又回到市場以重塑穩(wěn)定。

圖：人民幣及其成交量

不過自2月份開始，市場恢復了平靜。中國央行是如何達成匯率機制的改變的？有若干因素發(fā)揮了作用：

經濟增長企穩(wěn)。BloombergIntelligence Economics月度GDP跟蹤預測指標顯示，6月份同比升幅從1月份的6.3%升至7.1%，這也打破了對中國央行可能被逼進競爭性貶值境地以刺激經濟的想法。

溝通有了改善。在人民幣兌美元去年貶值6.4%的情況下，決策者堅持表示人民幣匯率“基本穩(wěn)定”就變得越來越難有說服力。即便如此，中國央行更加頻繁而又具體的溝通，還是幫助減輕了市場的擔憂。

圖：離岸人民幣隔夜拆借利率與在岸/離岸人民幣匯差

積極干預。今年1月，中國央行在離岸人民幣市場一手制造了流動性緊缺的局面。離岸人民幣隔夜拆借利率一度漲到66.8%。借錢做空人民幣的投機者被迫以高昂的成本平倉。

圖：人民幣和房價

資產價格穩(wěn)定。中國股市大跌加劇了去年8月與今年1月的恐慌氣氛。自此之后，滬深兩市都保持了相對穩(wěn)定的表現(xiàn)。房價迅速上漲也使居民有了可以投資的升值資產。

中國央行釋放人民幣穩(wěn)定信號。今天央行將人民幣中間價設于1美元兌6.6255元，比昨天調升0.4%，為6月23日以來最大升幅。

一路走來，如今的中國央行管理人民幣的功力比一年前有了顯著提升。曾經令人談之色變的人民幣貶值，現(xiàn)在成了可以接受的家常便飯。人民幣實際有效匯率在截至6月的一年里下跌4.5%，增強了出口競爭力。假以時日，人民幣市場化程度上升也將提高整個經濟的效率。中國央行維持穩(wěn)定所要付出的成本有所下降。在去年12月和今年1月，外匯儲備以單月1,000億美元的速度消耗著。到了7月份，中國央行僅用40億美元外儲就把人民幣兌美元從6.7元的邊緣拉了回來。

圖：離岸人民幣與遠期人民幣較在岸即期人民幣的貼水

當然，一些負面因素依然存在。貶值預期加上隨著中國央行打擊空頭而來的監(jiān)管風險警鐘長鳴，面對這種情況，人民幣國際化退居次席。根據(jù)最新數(shù)據(jù)，人民幣在Swift全球支付市場所占份額由去年8月的2.8%降到今年6月的1.7%。如果經濟增長堅韌和資產價格堅挺這兩項支撐著人民幣穩(wěn)定的條件發(fā)生變化，就可能觸發(fā)人民幣的新一輪下跌。今年下半年可能讓中國央行再度面臨考驗，因為英國脫歐影響或者是美聯(lián)儲加息預期，都可能推動美元走強。不過目前的離岸人民幣與遠期點都顯示貶值預期有限。時隔一年，中國央行的意外舉動不再像是一個災難性的失誤，而更像是在提高匯率機制彈性路途中不得不闖的一道險關。