（原標(biāo)題：正式加入SDR貨幣籃子后，人民幣匯率接下來(lái)怎么走？）

10月1日，人民幣正式作為第五種貨幣加入IMF的SDR貨幣籃子，成為繼美元、歐元、日元和英鎊之后的又一個(gè)國(guó)際儲(chǔ)備貨幣。

新籃子生效后將放任人民幣貶值嗎？從去年12月1日IMF批準(zhǔn)人民幣入籃算起至今，人民幣對(duì)美元中間價(jià)累計(jì)貶值了4.38%，人民幣對(duì)一籃子貨幣也出現(xiàn)一定幅度的貶值。

面對(duì)擔(dān)憂，在入籃前夕，監(jiān)管部門對(duì)人民幣匯率進(jìn)行了信心喊話。央行副行長(zhǎng)易綱就表示，對(duì)人民幣加入SDR就會(huì)貶值的擔(dān)心大可不必，IMF對(duì)人民幣納入SDR的評(píng)估沒(méi)有涉及人民幣估值，人民幣沒(méi)有持續(xù)貶值的基礎(chǔ)。

中金公司預(yù)計(jì)，到2020年，人民幣儲(chǔ)備份額有望達(dá)7.8%，對(duì)應(yīng)約5.7萬(wàn)億元對(duì)人民幣安全資產(chǎn)的需求。而為了提高人民幣的吸引力、成為國(guó)際金融交易貨幣，市場(chǎng)普遍預(yù)期，中國(guó)的資本賬戶開(kāi)放和國(guó)內(nèi)金融改革并不會(huì)隨著人民幣正式加入SDR而停滯，反而可能會(huì)繼續(xù)提速。

加入SDR后人民幣會(huì)不會(huì)貶值？

正式入籃后人民幣匯率怎么走？眼下市場(chǎng)上有不同聲音。

興業(yè)銀行首席學(xué)家魯政委在接受澎湃新聞采訪時(shí)表示：“人民幣加入SDR后有一個(gè)責(zé)任，就是匯率不能固定，這意味著人民幣不能跟著美元走，考慮到美元在SDR中的份額，其他幣種需要扮演美元對(duì)立面的角色，因此，從這個(gè)邏輯說(shuō) ，人民幣匯率需要貶值。”

在人民幣入籃后，人民幣在SDR貨幣籃子中的權(quán)重為10.92%，美元、歐元、日元和英鎊的權(quán)重分別為41.73%、30.93%、8.33%和8.09%。

平安證券則認(rèn)為，人民幣匯率仍有所高估，需進(jìn)一步釋放貶值壓力，加上中美貨幣政策周期的錯(cuò)位，人民幣對(duì)美元匯率將繼續(xù)緩慢走貶，并很可能在未來(lái)一兩年之內(nèi)繼續(xù)實(shí)現(xiàn)10%左右的貶值。

不過(guò)，監(jiān)管部門在入籃前夕對(duì)人民幣匯率的穩(wěn)定進(jìn)行了信心喊話。

央行官網(wǎng)在9月29日轉(zhuǎn)發(fā)了中國(guó)貨幣網(wǎng)特別評(píng)論員題為《人民幣正式加入SDR貨幣籃子助力人民幣匯率穩(wěn)定》的文章，并稱，在人民幣即將正式加入SDR貨幣籃子之際，國(guó)際投資者配置人民幣債券資產(chǎn)的需求進(jìn)一步增加，相應(yīng)帶來(lái)資本流入，將助力人民幣匯率保持穩(wěn)定。

“人民幣正式加入SDR貨幣籃子后，我們應(yīng)該繼續(xù)實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。在經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持中高速平穩(wěn)增長(zhǎng)、貨物貿(mào)易順差較大、外商直接投資持續(xù)增長(zhǎng)、外匯儲(chǔ)備充裕、資本流動(dòng)趨于平衡的基本面下，人民幣將繼續(xù)保持對(duì)一籃子貨幣的基本穩(wěn)定。”文章稱。

央行副行長(zhǎng)易綱也給擔(dān)憂人民幣貶值的人吃下了一顆定心丸。在G20峰會(huì)期間他表示，人民幣加入SDR就會(huì)貶值的擔(dān)心大可不必，IMF對(duì)人民幣納入SDR的評(píng)估沒(méi)有涉及人民幣估值，人民幣沒(méi)有持續(xù)貶值的基礎(chǔ)。

人民幣正式入籃前一天，國(guó)家外匯管理局局長(zhǎng)潘功勝在調(diào)研外匯管理時(shí)表示，中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍保持中高速增長(zhǎng)、外匯儲(chǔ)備充裕、人民幣即將納入SDR以及企業(yè)外幣債務(wù)去杠桿過(guò)程接近尾聲等有利因素，將支撐人民幣匯率在合理均衡水平保持穩(wěn)定，人民幣匯率形成機(jī)制將更加透明、市場(chǎng)更可預(yù)期、匯率將更具彈性，未來(lái)中國(guó)跨境資本流動(dòng)有望保持基本穩(wěn)定。

中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家梁紅也認(rèn)為，人民幣匯率在入籃前后將保持大致穩(wěn)定。為確保平穩(wěn)過(guò)渡，中國(guó)會(huì)避免人民幣大幅波動(dòng)，壓縮離岸在岸匯差。所謂中國(guó)在新籃子生效后將放任人民幣貶值的觀點(diǎn)是一種誤讀。

海外市場(chǎng)將更青睞：“到2020年約5.7萬(wàn)億元人民幣安全資產(chǎn)需求”

人民幣入籃使得一些持有SDR資產(chǎn)的境外機(jī)構(gòu)投資者需要根據(jù)新的SDR籃子調(diào)整其資產(chǎn)配置，一些境外央行也將增持人民幣作為儲(chǔ)備資產(chǎn)，這帶來(lái)相應(yīng)的人民幣匯兌及債券投資需求。

在梁紅看來(lái)，這是一個(gè)“小份額對(duì)應(yīng)大體量”的故事，因?yàn)檠巯氯�球的外匯儲(chǔ)備達(dá)10.9萬(wàn)億美元。

事實(shí)上，在去年11月底IMF宣布將人民幣納入SDR后，新加坡、坦桑尼亞等國(guó)家已經(jīng)宣布將人民幣納入其外匯儲(chǔ)備了。年初至今，境外機(jī)構(gòu)已增持中國(guó)國(guó)債965億元。

對(duì)于人民幣入籃對(duì)境外人民幣資產(chǎn)的影響，國(guó)際投行瑞銀認(rèn)為，鑒于國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)總市值近50萬(wàn)億人民幣（或7.3萬(wàn)億美元，流通市值近40萬(wàn)億人民幣）、債券總市值達(dá)43萬(wàn)億人民幣（或6.4萬(wàn)億美元），而境外投資者持有的資產(chǎn)占比僅1-2%，顯然存在繼續(xù)增加人民幣資產(chǎn)的空間。如果境外投資者持有資產(chǎn)的占比提高至5%，這意味著資本流入會(huì)超過(guò)3萬(wàn)億人民幣。而中金公司的預(yù)計(jì)更為樂(lè)觀，按照其測(cè)算，到2020年，人民幣儲(chǔ)備份額有望達(dá)7.8%，對(duì)應(yīng)約5.7萬(wàn)億元對(duì)人民幣安全資產(chǎn)的需求。

人民幣下一步：國(guó)際金融交易貨幣

人民幣正式入籃也被各方視為中國(guó)資本賬戶開(kāi)放和金融改革的新起點(diǎn)。

央行貨幣政策二司副司長(zhǎng)周誠(chéng)君在人民幣正式入籃前夕表示，人民幣下一步要成為國(guó)際金融交易貨幣，這意味著要進(jìn)一步推進(jìn)資本項(xiàng)目可兌換，進(jìn)一步開(kāi)放金融市場(chǎng)，讓國(guó)內(nèi)的投資者參與到國(guó)際外匯市場(chǎng)，境外投資者更好地參與到中國(guó)的外匯市場(chǎng)；這是下一步人民幣國(guó)際化政策框架的應(yīng)有之義，也是對(duì)人民銀行的挑戰(zhàn)。

事實(shí)上，去年央行為促使人民幣成功納入SDR已經(jīng)采取的行動(dòng)，為下個(gè)階段人民幣在國(guó)際金融體系里的發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。

瑞銀中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤也認(rèn)為，如果人民幣發(fā)揮其作為儲(chǔ)備貨幣的潛能、在全球外匯儲(chǔ)備的占比提高至5%，這意味著外國(guó)央行將增加4250億美元的人民幣資產(chǎn)需求。外國(guó)央行是否會(huì)、以及在何時(shí)、以何種速度增加人民幣資產(chǎn)配置，這將取決于可投資人民幣資產(chǎn)的可獲得性和流動(dòng)性、國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)和對(duì)沖工具的發(fā)展、及其對(duì)中國(guó)政策（特別是匯率政策）的判斷。這些都意味著人民幣正式入籃之后，中國(guó)的資本賬戶開(kāi)放和國(guó)內(nèi)金融改革可能會(huì)繼續(xù)提速、而非隨著人民幣正式加入SDR戛然而止。隨著更多的國(guó)外機(jī)構(gòu)在國(guó)內(nèi)募資和發(fā)行產(chǎn)品，人民幣市場(chǎng)的寬度和深度也會(huì)進(jìn)一步改善。