原標(biāo)題：三星的莎士比亞難題：拆？不拆？

　　在分析人士看來，拆分對(duì)三星而言有兩點(diǎn)好處：第一，對(duì)沖今年以來，三星電子的市場(chǎng)負(fù)面消息；第二，進(jìn)一步掌控李氏家族在三星電子中的更多話語權(quán)。但若分拆，三星電子必須購買子公司股票，這將是一筆不小的開支。

　　今年命運(yùn)多舛的韓國企業(yè)巨擘三星集團(tuán)，再度到了發(fā)展的歷史“拐點(diǎn)”。12月1日，據(jù)雅虎財(cái)經(jīng)數(shù)據(jù)，韓國上市公司三星電子股份公司（下稱“三星電子”）繼續(xù)小幅上漲，報(bào)收于174.9萬韓元/股。此前一個(gè)交易日，三星電子更是大漲了4.2%，報(bào)收于173.2萬韓元/股。

　　據(jù)悉，這是三星電子的歷史最高股價(jià)，也一改稍早前因“Note 7爆炸門”出現(xiàn)的市場(chǎng)頹勢(shì)。三星電子之所以大漲，主要原因還是一則市場(chǎng)重磅消息——據(jù)法新社等境外媒體報(bào)道，三星承諾給予股東更多資本回報(bào)，并考慮將公司“拆分成一家控股公司和一家經(jīng)營公司”。

　　“從目前的信息看，拆分有其偶然性，比如，收到三星電子股東的施壓等。但股價(jià)的漲幅還是說明，在投資人看來，三星拆分還是會(huì)給企業(yè)、投資人等帶來益處。”一位資深互聯(lián)網(wǎng)觀察人士告訴《國際金融報(bào)》記者，“不可忽視的是，三星終究還是家族企業(yè)，能否順利拆分，需要平衡投資人、三星李氏家族，乃至韓國政府的各方利益。”

　　評(píng)估過程需半年

　　實(shí)際上，三星拆分的消息，最近一直在市場(chǎng)中流傳。

　　今年10月5日，美國埃利奧特對(duì)沖基金管理公司（Elliott Management）致函三星電子，稱三星的權(quán)力結(jié)構(gòu)“毫無必要的復(fù)雜”，呼吁三星分拆成控股公司，并讓旗下營運(yùn)的公司赴美國納斯達(dá)克掛牌。

　　據(jù)悉，埃利奧特對(duì)沖基金持有三星電子0.62%的股權(quán)，在市場(chǎng)中擁有一定的話語權(quán)，并被外界認(rèn)為是“激進(jìn)的投資者”。其創(chuàng)始人是對(duì)沖基金領(lǐng)域的先驅(qū)Paul Singer，以“不達(dá)目的誓不罷休的勁頭”聞名于業(yè)界。

　　對(duì)此，路透社今年10月提及，三星電子另一投資方——荷蘭退休基金匯盈資產(chǎn)管理公司對(duì)埃利奧特的提議“持正面看法”。

　　“他們的提議有助于提高三星電子的公司價(jià)值。”荷蘭匯盈駐香港、負(fù)責(zé)企業(yè)治理的主管Park Yoo-kyung表示，“埃利奧特沒有提出過分的要求，他們的要求符合常理。”

　　對(duì)于上述兩家股東的表態(tài)，三星電子當(dāng)時(shí)曾回函承諾，“審慎考慮這些提議”。

　　11月27日，《首爾經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)》曾再次引述不愿透露姓名的消息人士的話稱，“三星電子考慮接受的提議，將公司拆分成兩部分。”

　　不出意外。在11月29日的全體董事大會(huì)上，三星電子正面承諾“提高派息，改革公司治理”，并再次強(qiáng)調(diào)，“考慮重組等事宜”。

　　如埃利奧特對(duì)沖基金所愿，三星電子稱，“正在評(píng)估建立控股公司結(jié)構(gòu)的可能性，并讓其持有的運(yùn)營公司在另一家國際交易所上市。”

　　“公司已聘請(qǐng)外部顧問幫助其評(píng)估相關(guān)計(jì)劃。”三星電子還透露，“評(píng)估并不意味著管理層或董事會(huì)有某種意向。”

　　在聲明中，三星稱，上述評(píng)估過程“至少需要6個(gè)月時(shí)間”。這意味著，三星將在未來半年里評(píng)估是否成立一家控股公司。

　　對(duì)沖負(fù)面消息

　　“這有一點(diǎn)類似于谷歌和其去年新成立的母公司Alphabet，谷歌還是上市公司，但卻需要向Alphabet‘匯報(bào)’。”對(duì)于三星電子的計(jì)劃，上述互聯(lián)網(wǎng)資深人士解釋。

　　傳統(tǒng)意義上，所謂控股公司，是一家公司持有另一家公司的股票，“控股公司一般自己并不運(yùn)營業(yè)務(wù)，只是用來控制不同的附屬公司或者子公司”。

　　報(bào)道稱，韓國政府鼓勵(lì)本地綜合性大企業(yè)采用控股公司架構(gòu)，因?yàn)榇伺e可以增加透明度，強(qiáng)化企業(yè)治理。例如，LG集團(tuán)也是韓國的大型綜合企業(yè)，同樣成立了控股公司，讓所有權(quán)架構(gòu)更加簡化。

　　《華爾街日?qǐng)?bào)》也認(rèn)為，分割和簡化公司結(jié)構(gòu)，將更容易估計(jì)三星公司的資產(chǎn)，因?yàn)槿�星集團(tuán)的營運(yùn)項(xiàng)目非常廣泛，且彼此交叉持股，創(chuàng)造了復(fù)雜的持股網(wǎng)絡(luò)，從航運(yùn)、電子、重工業(yè)到保險(xiǎn)都有涉足，投資者很難了解每家公司的實(shí)際價(jià)值，也會(huì)影響投資意愿。

　　不止如此，作為三星集團(tuán)核心業(yè)務(wù)的三星電子還持有其他非金融類子公司的大量股份。也就是說，三星電子的確存在“毫無必要的復(fù)雜”，所以才愿意進(jìn)行組織架構(gòu)的改革。

　　Paul Singer甚至直言，提出拆分方案是因?yàn)樗�覺得“三星集團(tuán)的價(jià)值現(xiàn)在被嚴(yán)重低估了”。

　　不過，顯而易見的是，僅聽從埃利奧特對(duì)沖基金的意愿肯定不是三星電子愿意拆分的首要原因。在分析人士看來，有兩點(diǎn)原因不得不提：對(duì)沖今年以來，三星電子的市場(chǎng)負(fù)面消息，同時(shí)，進(jìn)一步掌控李氏家族在三星電子中的更多話語權(quán)。

　　此前，三星電子曾遭遇“Note 7爆炸門”，這給三星電子乃至整個(gè)三星集團(tuán)的形象都造成了不可估量的損失，加之對(duì)中國市場(chǎng)的部分“怠慢”，該負(fù)面影響一度難以控制，業(yè)績更是影響巨大。

　　易觀入口分析師朱大林此前在接受《國際金融報(bào)》記者采訪時(shí)分析，由于此次的“爆炸”，三星在中國的市場(chǎng)份額可能會(huì)持續(xù)走低，短期內(nèi)無法“回血”，“三星搶在蘋果之前發(fā)布Note 7，就是為了搶先占領(lǐng)中國市場(chǎng)。事故的發(fā)生為蘋果、華為等公司提供了‘助力’”。

　　禍不單行，11月8日，韓國檢察官對(duì)三星電子總部進(jìn)行了突然檢查。據(jù)稱，此次檢查與韓國總統(tǒng)樸槿惠的“親信門”丑聞?dòng)嘘P(guān)。對(duì)此，三星電子當(dāng)時(shí)表示，“將配合檢方的調(diào)查。”三星電子副會(huì)長李在镕也成為11月13日受到韓國檢方傳喚的一名企業(yè)家。

　　在多則負(fù)面消息的刺激下，三星電子自然期望通過利好消息的刺激，來對(duì)沖負(fù)面消息。

　　以最小成本提高控制權(quán)

　　更重要的是，拆分并將組織架構(gòu)透明化，符合李氏家族自身的利益，也符合部分投資人的利益。

　　據(jù)國外媒體報(bào)道，數(shù)十年來，李氏家族通過錯(cuò)綜復(fù)雜的交叉持股方式牢牢地控制著三星集團(tuán)，防止公司被外部勢(shì)力所影響，但最近幾年，這套系統(tǒng)遭到了外界的指責(zé)。

　　報(bào)道稱，韓國政府官員表示，該系統(tǒng)阻礙了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，破壞了企業(yè)監(jiān)管，“而Elliott Management提出的分拆建議既能保持李氏家族的影響力，又能提高企業(yè)透明度和社會(huì)責(zé)任”。

　　“這至少表明了公司將會(huì)以合理的方式對(duì)所有權(quán)進(jìn)行結(jié)構(gòu)性的調(diào)整。”韓國HI投資公司稱。

　　“將三星電子轉(zhuǎn)變成一家控股公司是李氏家族將權(quán)力轉(zhuǎn)移給第三代接班人的一項(xiàng)必要舉措。”首爾企業(yè)經(jīng)營評(píng)估機(jī)構(gòu)CEOSCORE總裁Park Ju Gun稱，“這樣，創(chuàng)始家族將繼續(xù)擁有對(duì)三星集團(tuán)的穩(wěn)定的管理控制權(quán)，這也是整個(gè)改革過程的最終目標(biāo)。”

　　韓國媒體也認(rèn)為，三星拆分能夠幫助三星集團(tuán)會(huì)長李健熙之子李在镕以較小的成本大幅提高對(duì)三星電子的控制權(quán)，從而平穩(wěn)實(shí)現(xiàn)對(duì)集團(tuán)經(jīng)營權(quán)的繼承。

　　不過，三星高管也表示，向控股架構(gòu)轉(zhuǎn)移需要考慮許多的潛在因素，比如，稅收及其他監(jiān)管方面的變化。目前，韓國法律要求，控股公司必須持有上市子公司至少30%的股份。

　　對(duì)此，有分析稱，“如果真的分拆，三星電子必須購買子公司股票，比如三星SDI、三星電機(jī)、三星SDS的股票，從而達(dá)到法律的要求，開支可能會(huì)達(dá)到幾十億美元。”

　　因此，雖然各方都在積極往拆分的方向走，但能否真正達(dá)成拆分，或許還要時(shí)間來檢驗(yàn)。（國際金融報(bào)記者 | 史燕君）