上周美國(guó)股市繼續(xù)反彈，但日歐股市陷入震蕩，而新興市場(chǎng)則漲跌互現(xiàn)，油價(jià)和有色金屬繼續(xù)反彈，而黃金則小幅下跌。而A股走勢(shì)再度分化，主板下跌而創(chuàng)業(yè)板反彈。

　　經(jīng)濟(jì)開局不佳。周六公布了前兩月中國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，其中工業(yè)增速降至5.4%，再度創(chuàng)下09年以來(lái)新低，印證此前制造業(yè)PMI的大幅下滑。在去產(chǎn)能背景下，產(chǎn)能過剩行業(yè)的鋼鐵、煤炭、水泥、有色金屬等幾乎全部陷入萎縮之中。從需求來(lái)看，內(nèi)需中的消費(fèi)增速也穩(wěn)中有降，而外需的大幅下滑也對(duì)經(jīng)濟(jì)形成拖累。

　　地產(chǎn)一枝獨(dú)秀。在所有經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中，唯有地產(chǎn)數(shù)據(jù)最為耀眼。前兩月的地產(chǎn)銷售面積增速達(dá)到28.2%，遠(yuǎn)超去年全年的6.5%，而且3月以來(lái)我們監(jiān)測(cè)主要城市的地產(chǎn)銷售增速仍在加快，而且銷售的火爆呈現(xiàn)從一線向二線擴(kuò)散的趨勢(shì)。而地產(chǎn)銷售金額增速更是高達(dá)43.6%，印證房?jī)r(jià)正在大幅上漲。與此相應(yīng)，地產(chǎn)新開工面積增速3年以來(lái)首次由負(fù)轉(zhuǎn)正至13.7%，而地產(chǎn)投資增速也反彈至3%，帶動(dòng)總投資增速小幅反彈。

　　貨幣大起大落。2月貨幣信貸出現(xiàn)大幅跳水，標(biāo)志性的新增信貸從1月的2.5萬(wàn)億回落到7266億。一方面信貸的控制值得肯定，打消了新一輪4萬(wàn)億強(qiáng)刺激的擔(dān)心。但是綜合前兩月數(shù)據(jù)看，無(wú)論信貸還是社融總量依舊同比大幅多增，尤其與地產(chǎn)和基建相關(guān)的中長(zhǎng)期貸款在2月并未明顯下降。前兩月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不佳，穩(wěn)增長(zhǎng)下貨幣超發(fā)動(dòng)力仍存，加之3月初超預(yù)期降準(zhǔn)，未來(lái)信貸仍具備回升潛力。

　　通脹卷土重來(lái)。2月通脹出現(xiàn)明顯回升，其中CPI創(chuàng)下2.3%的新高，而PPI亦繼續(xù)回升至-4.9%。雖然CPI的反彈有春節(jié)和天氣因素的影響，但決不可忽視貨幣超發(fā)的影響。一方面，供給側(cè)改革下工業(yè)生產(chǎn)萎縮，另一方面貨幣信貸超增帶動(dòng)投資需求反彈，這意味著價(jià)格具備上行動(dòng)力。此外房?jī)r(jià)上漲也會(huì)從租金、財(cái)富效應(yīng)等影響CPI中的居住和食品價(jià)格，推動(dòng)CPI上行。歷史經(jīng)驗(yàn)表明，結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型期的需求刺激政策效果往往不佳，而極易推升通脹和資產(chǎn)泡沫。

　　靜待聯(lián)儲(chǔ)議息。下周美聯(lián)儲(chǔ)將召開3月議息會(huì)議，雖然近期美國(guó)就業(yè)、CPI數(shù)據(jù)均穩(wěn)定改善，但是市場(chǎng)出奇地一致，期貨市場(chǎng)預(yù)測(cè)3月美聯(lián)儲(chǔ)加息概率為0，但4、6月加息概率顯著上升，其中6月加息概率接近50%。而上周歐央行再度祭出負(fù)利率大招之后，德拉吉暗示繼續(xù)降息空間有限，而日本央行也沒有進(jìn)一步負(fù)利率的打算，全球央行放水或逐漸陷入瓶頸。